期权波动率策略可以有效对冲证券市场极端风险

期权隐含波动率在度量市场情绪、指导投资者交易中发挥着重要作用。波动率具有中值回归特性，通过分析隐含波动率的历史数据，可以大致确定其中值位置。当隐含波动率较高时，未来波动率有下降趋势，适合做空波动率。同理，当隐含波动率较低时，未来波动率有上涨趋势，适合做多波动率。

上图为上证50ETF期权2016年以来的隐含波动率走势，可以看出中值在20%附近，根据中值回归特性，低于20%时适合做多波动率，高于20%时适合做空波动率。基于均值回归的波动率交易策略可以有效对冲证券市场极端风险。例如2020年2月3日，因为新冠疫情影响，50ETF期权的隐含波动率从上个交易日的15%左右上冲到35%，如果在投资组合中提前配置部分做多波动率策略，则可以有效对冲股票配置仓位的回撤。随着国内对新冠疫情恐慌情绪的消退，波动率有很快下降到15%，适合再次做多波动率，3月下旬国际疫情严重，波动率再次飙涨到近几年的最高点45%，再次有效对冲股票仓位的回撤风险。

除了对冲意外突发事件，波动率策略在牛市中后期预防股市突然大跌也可以发挥重大作用。从上图可以看出，2018年2月初，股市经过一年半时间的上行突然转为下跌，波动率从15%附近上涨到35%，在2018年大部分时间都维持在高位。采用波动率策略对冲牛市中后期下跌风险还有很大的优势，可以保持收益的上涨空间，如果牛市继续，股票仓位保持增长，此时波动率一般已经降到很低，没有下行空间，在对冲掉Delta、Gamma、Theta的敞口后，波动率交易策略基本没有回撤。而使用股指期货对冲则牺牲了牛市继续上涨的空间。今年以来，市场风格变换，小盘成长股涨幅巨大，此时如果投资者担心后市下跌，便可以适当配置中证500期权波动率策略，如果中证500有期权产品的话。

沪深300ETF期权在2019年底上市，从两年时间的走势数据看，中值也在20%左右。目前当月隐含波动率已经下降到15%以下，几乎达到上市以来最低值。今年3月份以来，波动率一直维持在15%-20%极窄区间10个月时间，这么长时间的窄幅横盘历史少见，未来或许会有一波趋势行情，可以适当配置波动率仓位。有些私募基金管理人推出了专门的期权波动率策略产品，适合有风险管理需求的投资人长期配置。